在玻尿酸紅利下，華熙生物、愛美客、昊海生科以堪比茅臺的毛利率、在透明質酸領域名列前茅的市占率，被外界稱為“醫美三劍客”。

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時隔兩年，玻尿酸進入競品繁多的擁擠賽道，過去靠資質壁壘鑄就的城墻逐漸被蕩平，有關醫美行業的政策監管也日趨嚴格且更加完善。醫美板塊的飆漲行情也由此結束。

近日，愛美客、昊海生科、華熙生物發布的2022年財報顯示，昔日“醫美三劍客”交出差異頗大的答卷。愛美客以高毛利率保持住高額凈利潤。華熙生物實現營收、凈利潤雙增，但盈利增幅出現下滑。昊海生科墊底，成為上述三家中唯一一家“增收不增利”的企業。

業績分化的背后，是快速變化的玻尿酸市場格局和三家企業不同的發展路徑。從業務構成來看，愛美客繼續深耕醫美端的同時，也在拓展玻尿酸以外的新品；華熙生物依托功能性護膚品實現快速增長；昊海生科則通過并購方式持續拓展不同方向的業務，目前已經形成“醫美+眼科+骨科”“三條腿”走路的模式。

華熙生物營收領先，昊海生科增收不增利

從業績表現來看，2022年，愛美客實現營收19.39億元，同比增長33.91%；歸母凈利潤12.64億元，同比增長31.9%。雖營收凈利雙增，但與去年超過100%的同比增幅相比，愛美客業績增速明顯下滑。

華熙生物2022年實現營收63.59億元，同比增長28.53%；實現歸母凈利潤9.71億元，同比增長24.11%；在營收增速方面，2020年-2022年，華熙生物的營收增速分別為39.63%、87.93%和28.53%。

昊海生科墊底，成為2022年“醫美三劍客”中唯一一家“增收不增利”的企業，財報數據顯示，2022年，昊海生科營收21.30億元，同比增長20.56%，歸母凈利潤1.80億元，同比下滑48.76%。

盡管昊海生科表示2022年凈利潤下滑系多因素導致，包括疫情影響以及實施股權激勵計劃而確認了股份支付費用等，但由一系列并購所帶來的風險卻無法回避。財報數據顯示，2022年，昊海生科的商譽為4.11億元。

毛利率方面，2022年，華熙生物和昊海生科的毛利率分別為78.37%和68.98%；愛美客綜合毛利率更是高達94.85%，較上年提升1.15個百分點，其中溶液類注射產品毛利率94.23%，凝膠類注射產品毛利率96.52%，這一數值已超2022年貴州茅臺茅臺酒類92%的毛利率。

從經營角度看，愛美客銷售費用率整體呈現出逐年下滑的趨勢，到2022年已經降低至8.4%，而華熙生物和昊海生科的銷售費用率則始終處于較高水平。財報數據顯示，2022年昊海生科的銷售費用占營業收入比例為31.9%；華熙生物的銷售費用占營業收入比例為49.24%。

與銷售費用相對應的，則是三家公司研發費用占比均不足10%。財報顯示，華熙生物、昊海生科、愛美客在2022年分別為研發支出3.82億元、1.82億元和1.73億元，在營收中的占比分別為6.1%、8.55%和8.93%。

從愛美客的研發費用結構來看，其研發費用的提高主要由于人工費和服務費的增加，2022年兩者分別同比增加53.64%和98.77%。

現金流方面，2022年華熙生物經營活動現金流量凈額同比下降50.2%至6.4億元，主要在于其存貨采購款、費用款項等增加。存貨采購主要指原材料、半成品、包裝物等各項企業在生產經營過程中用到的項目。此外，近年來，華熙生物的存貨規模持續攀升，截至2022年底，華熙生物的存貨規模高達11.62億元，同比增長63.80%。而在這11.62億的存貨中，庫存商品占比高達82.40%

反觀愛美客，其經營現金流高達11.94億元，同比增長26.64%，主要原因在于銷售回款增加，目前愛美客保持平衡發展態勢，其增長不依賴于短期內擴大產能等方式。

行業賽道競爭者增多，新業務布局加碼

玻尿酸又稱透明質酸，如今被廣泛應用在填充臉部凹痕等醫美整形、去除皺紋（包括眉間紋、魚尾紋、嘴角紋、法令紋及?口周皺紋等）等醫美項目上。

在玻尿酸的細分場景市場中，主要包括玻尿酸功能性護膚品、玻尿酸醫用敷料、玻尿酸輕醫美的填充針劑，其中“玻尿酸美容針”因為價格和利潤高，一直讓玻尿酸被稱為“女人的茅臺”。

作為A股的“醫美三巨頭”，玻尿酸醫美填充針劑是這三家公司的核心競爭領域。

據貝殼財經記者統計，截至2022年年底，華熙生物已有7款獲國家藥監局批準上市的玻尿酸醫美填充針劑產品。

昊海生科旗下有3款玻尿酸產品獲得三類醫療器械注冊證，主打“塑形”功能的“海薇”、主打“填充”功能的“姣蘭”與主打“精準雕飾”功能的“海魅”。

愛美客有7款獲得國家藥監局授予第三類醫療器械注冊證的產品，分為溶液注射產品和凝膠注射產品。溶液注射產品有嗨體和逸美，凝膠注射產品有愛芙萊、愛美飛、逸美一加一、寶尼達和濡白天使。其中，嗨體是目前唯一經國家藥監局批準的針對頸部皺紋改善的三類醫療器械產品。

而隨著玻尿酸賽道競爭者增多以及技術的成熟，玻尿酸從原料到終端產品，價格都在逐年下降。弗若斯特沙利文報告顯示，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過4成。

綜合財報，近些年，昊海生科和華熙生物的玻尿酸產品毛利率均有不同程度的下滑。昊海生科2022年玻尿酸類項目營收3.08億元，同比增長27.90%。毛利率方面，2020-2022年，昊海生科的玻尿酸業務毛利率分別為87.78%、77.40%、73.11%。

華熙生物的玻尿酸生意主要為售賣原料，財報數據顯示，2020年-2022年，華熙生物的原料產品收入雖然逐年增長，分別為7.03億元、9.05億元、9.80億元。其毛利率也逐年下滑，分別為78.09%、72.19%、71.54%。

僅看主營玻尿酸輕醫美填充劑的愛美客，毛利率保持微增。

玻尿酸生意不好做，“三劍客”也在不斷尋找新的破局點。

自2020年起，功能性護膚品取代了原料產品，成為華熙生物營收的主要來源。財報數據顯示，2022年，華熙生物的原料產品占公司主營業務收入的15.41%，而功能性護膚品則占據72.45%。具體來看，華熙生物功能性護膚品主要包含潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活四大品牌。

與華熙生物不同，昊海生科則通過并購方式持續拓展不同方向的業務，目前已經形成“醫美+眼科+骨科”“三條腿”走路的模式。其中，眼科已經成為昊海生科營收第一的板塊，醫療美容與創面護理產品、骨科產品分列第二和第三。

在華熙生物2022年業績說明會上，華熙生物重申了定位“華熙生物是一家用合成生物科技創新驅動的生物科技公司，是生物材料全產業鏈平臺公司”。華熙生物董事長兼總經理趙燕更是多次表示，華熙生物并不是醫美公司，只不過是有醫美產品。

此外，昊海生科和愛美客還在加碼醫美項目。去年2月，昊海生科花費2.05億元，獲得激光醫療設備廠商歐華美科63.64%的股權，將業務拓展至射頻及激光美容領域。2022年昊海生科射頻及激光設備產品實現2.90億元營業收入，接近玻尿酸類營收。

從年報來看，愛美客其主營業務收入主要由溶液類注射產品和凝膠類注射產品構成，這兩部分收入占比高達99.59%，這也為其高盈利打下了堅實基礎。與此同時愛美客積極在醫美終端業務領域拓展再生材料、肉毒素等新品類。并借此獨家代理其肉毒素產品、向下游開拓護膚品領域等。