時至一季度末，券商大集合公募化改造產品(以下簡稱“參公產品”)的業績排名又有了新變化。

截至2023年3月30日，在有可比數據的279只(AC份額分開計算)“參公”產品中，最近一年回報率為正的基金占比約為62%；其中，排名前三的中金新銳A、廣發資管全球精選一年持有A人民幣、中金精選A的回報率分別達到22.73%、10.57%、8.75%。

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相比之下，同為主動權益產品的招商資管智遠成長C、東海證券海睿健行B、方正證券金立方一年持有A最近一年的業績表現則較為慘淡，這3只基金的回報率分別為-29.66%、-28.19%、-24.59%。

21世紀經濟報道記者注意到，部分“參公”產品成立于市場高點，疊加基金經理頻繁變更、投資風格不穩定等因素，目前，個別產品的單位凈值已跌至0.6元左右。

在業內人士看來，相比理財子公司、保險資管，券商資管在公募化轉型方面具備一定優勢。但對于如何在公募市場中贏得競爭力，仍然面臨挑戰。

頻繁調倉踏錯節奏

在A股回暖背景下，今年以來，主動權益基金的業績逐步好轉。券商“參公”產品(本文特指主動權益基金，下同)也不例外：一季度表現較好的“參公”產品，其凈值漲幅達到10%左右。

具體來看，根據Wind統計數據，截至3月30日，申萬宏源紅利成長、中金新銳A、招商資管核心優勢D年內的回報率分別達到12.26%、10.92%、9.78%，在“參公”產品中排名前三。

不過，仍然有一部分“參公”產品未能在今年一季度實現正收益，進而使得其最近一年的虧損幅度繼續擴大。

Wind統計數據顯示，截至3月30日，共有15只“參公”產品最近一年的凈值跌幅超過20%。其中，招商資管智遠成長、東海證券海睿健行、方正證券金立方一年持有為表現最弱的3只基金。

21世紀經濟報道記者注意到，自完成公募化改造后，這3只基金的表現一直較弱。其中，招商資管智遠成長、方正證券金立方一年持有分別成立于2020年10月和2020年9月，也就是說，這兩只基金的建倉期恰好處于A股市場的階段性高點，對主動型基金經理來說，這類環境極具挑戰。

或許是因業績表現不佳，方正證券金立方一年持有的基金經理變更也比較頻繁。公開信息顯示，自2020年9月7日成立至今，除去于今年1月18日上任的現任基金經理，該基金的歷任基金經理還有7位(含多位基金經理同時任職的情況)，其中，僅一位基金經理的任職時間為兩年，其余6位基金經理的任職時間普遍在1年左右。

從基金持倉來看，金立方一年持有的投資風格并不穩定。根據基金季報數據，在成立后的第二個季度，該基金的前十大重倉股包括消費龍頭貴州茅臺、五糧液，醫療器械龍頭邁瑞醫療、創新藥龍頭智飛生物，新能源龍頭寧德時代、隆基綠能等個股；到了2021年四季度末，其前十大重倉股基本上是新面孔。此后，基金的調倉也開始變得頻繁，比如，截至2022年三季度末，該基金的重倉方向為材料和能源，而到了2022年四季度末，其重倉方向又轉為醫療保健和工業，前十大重倉股中僅剩下一只材料行業的個股。

“基金經理頻繁變更大概率會影響到基金的業績表現，尤其是偏股型基金的業績受基金經理變動的影響較大。如果更換后的基金經理投資能力更強，基金的業績表現會更好，反之亦然。”一位資深研究員向21世紀經濟報道記者分析。

此外，成立時間較晚的東海證券海睿健行雖然不存在基金經理頻繁變更的情況，但該基金的重倉方向也有些“搖擺不定”。

根據基金季報數據，截至2021年年底，該基金的前十大重倉股分別為材料、工業、信息技術和金融方向的個股；而2022年一季度末，該基金的前十大重倉股中包含6只大消費行業的個股；到了2022年三季度末，該基金的重倉方向又轉為工業、信息技術行業。

截至2023年3月30日，東海證券海睿健行A自2021年9月29日成立以來的回報率為-35.69%，單位凈值僅為0.63元。截至去年四季度末，東海證券海睿健行的管理規模已不足5000萬元。

在上述資深研究員看來，以行業輪動作為投資策略并不少見，但這種投資方法難度極大，因為行業輪動策略下的持倉成功率較低，很難準確判斷股票真正的上漲周期。

主動管理能力分化

若單純以“參公”產品的業績為參照，券商主動管理能力已現分化。今年一季度，中金公司、國海證券、國聯證券旗下的“參公”產品普遍獲得了正收益。其中，中金公司有兩只“參公”產品的回報率超過8%。

而年內回報率低于-4%的基金中，中信證券、招商證券、興證資管旗下各有1只產品上榜。

中期業績方面，截至3月30日，最近一年回報率靠前的基金主要來自中金公司、國海證券、東證融匯資管、興證資管、華安證券等。

其中，表現較好的中金新銳A、中金精選A最近一年的回報率分別為22.73%、8.75%；緊隨其后的是國海證券量化優選一年持有C、東證融匯成長優選A，最近一年的回報率分別為7.37%、7.04%。

中金新銳A基金經理朱劍勝在最新發布的基金年報中指出，市場在2022年呈現出比較明顯的下跌，特別是對成長型行業產生了沖擊，面臨盈利與估值的雙殺。本產品依然專注于高端制造領域的投資機會，核心的底層邏輯架構依然堅持以深度價值的視角尋找成長股的投資機會，總體保持組合動態處于風險收益率相對比較可觀的狀態，不參與較為擁擠的“賽道型”投資。

對于2023年，“隨著我國逐步邁向高質量發展，市場的機會逐步會圍繞兩個方面來展開，一方面我們看好供給端受到強約束，但需求端與國內經濟強相關的品種，這一些品種在短期1-2年的時間內可能存在比較明顯的供需剪刀差；另一方面，我們看好國內經濟結構從純粹以效率優先逐步轉向兼顧發展與安全，圍繞‘安全’的產業機會或將是未來數年比較大的投資機會，包括但不限于：信創、電子元器件、機械設備、上游材料等。”朱劍勝表示。

反向來看，除了上述凈值跌幅達到20%以上的3只基金，最近一年回報率位于-10%—--20%區間的基金，分別為中信證券、東海證券、光大證券旗下的產品，中金公司旗下也有2只基金在列。

此外，從管理規模來看，截至2022年年底，“參公”產品的管理規模普遍在5億元以下，只有個別基金的規模超過20億元。

以截至2022年底的業績為基礎，華寶證券分析師衛以諾指出， 從產品的收益分布來看，2022年，券商還是延續了固收產品的管理經驗，在股票產品改造落地方面較為滯后，股票型產品數量較少、規模較小、回撤較大。

此前有券商資管人士指出，在2021年之后完成公募化改造的產品，由于成立于市場行情低迷之時，且沒有較長的運作周期，短期內的投資業績并不好看。但隨著業務轉型加速，券商資管的主動管理水平也會得到提升。

另一方面，需要提及的是，各家券商的產品布局各有側重，部分券商旗下的大集合改造產品仍以債券型為主，而這類產品的業績差異并不大。

不過，長遠來看，在公募化轉型方面，券商資管的優勢不可小覷。衛以諾分析，相比理財子公司、保險資管，券商持續深耕研究業務，在宏觀策略、資產配置、行業研究等領域有所建樹。同時，券商資管權益投資能力更強，不僅能夠與偏好債券類投資形成產品布局差異化，在資管主動管理轉型中也更具靈活性。此外，券商資管人才配置完善，高端人才儲備充足，激勵機制相對完善。

但他也談到，當前公募基金市場規模破25萬億后增速放緩，市場上超過1萬只基金同質化嚴重，公募機構規模集中度趨高，如何盡可能發揮所長贏得公募市場競爭力是擺在券商資管轉型前的難題。他認為，根據現有公募機構的管理成功經驗，券商資管后發制人的關鍵在團隊打造+標簽化運營+市場營銷。

（文章來源：21世紀經濟報道）